下面是小编为大家整理的汽车行业动态跟踪报告：海外车市复苏，关注高弹性零部件企业机会,供大家参考。
正文目录
一、 2021
年全球汽车有望强劲复苏
.................................................................................. 4
二、 短期关注高弹性的零部件企业
.................................................................................... 4
2.1 国内零部件企业在海外已崭露头角
........................................................................................... 4
2.2 关注利润高弹性的零部件企业
................................................................................................... 5
三、 中长期关注竞争力持续提升的企业
............................................................................ 8
3.1 福耀玻璃
........................................................................................................................................ 8
3.2 耐世特
............................................................................................................................................ 8
3.3 均胜电子
....................................................................................................................................... 9
3.4 敏实集团
....................................................................................................................................... 9
四、 投资建议
..................................................................................................................... 10
五、 风险提示
...................................................................................................................... 11
图表目录
图表
1
全球主要国家新能源汽车销量
单位：万辆
....................................................................... 4
图表
2
主要零部件企业海外营收占比
................................................................................................ 6
图表
3
主要企业折旧摊销在营业成本的占比
.................................................................................... 6
图表
4
主要企业在建工程与固定资产净值的比例
............................................................................ 7
图表
5
主要公司历年资本开支
单位：亿元
................................................................................... 7
图表
6
主要公司未来资本开支计划
.................................................................................................... 7
图表
7
主要公司估值比较
.................................................................................................................. 10
一、
2021
年全球汽车有望强劲复苏
2021
年海外市场复苏力度强于国内。
IHS
预测
2021
年全球汽车需求量将达到
8340
万辆，同比增长
9.0%，其中美国汽车销量将达到
1614
万辆，同比增长
10.6%；欧洲销量将同比增长
11.0%，至 1530
万辆；东盟市场销量将增长
15.0%，至
280
万辆。我们在年度策略中预计
2021
年国内乘用车
销量同比增长
7.2%，至
2154
万辆。由于
2020
年中国市场率先恢复，海外市场则受疫情的影响较大，随着疫情的好转，2021
年海外市场值得重点关注。
欧洲新能源汽车有望延续高速增长。
据 EV
sales
数据，2020
年欧洲新能源汽车注册量为
136.7
万辆，同比增长
142%。在排放法规严格（2021
年碳排放目标是
95g/km，2025
年和
2030
年的目标分别在
2021
年的基础上下降
15%和
37.5%）、政府补贴没有明显减弱和新车供给增加的背景下，我们认为
2021
年欧洲将继续保持较高速的增长，销量有望达到
180
万辆。
美国新政府推动新能源汽车发展。
拜登政府在
1
月份出台了支持新能源汽车的政策，计划将美国政
府机构
65
万辆公务车全部换为美国本土组装的电动车，预计耗资
200
亿美元。我们认为拜登政府更加关注环保和新能源汽车，此政策是拜登政府上台后发布的第一项新能源汽车相关的政策，未来大概率会推出更多的政策，有望推动新能源汽车的发展。根据
EV
Volume
的数据，2020
年美国新能源汽车销量为
32.8
万辆，我们假设
65
万公务车在未来
3
年全部更换，2021
年销量有望超过
50万辆。
图表1
全球主要国家新能源汽车销量
单位：万辆
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
资料来源:
中汽协， EV
sales， EV
V olumes，平安证券研究所
二、
短期关注高弹性的零部件企业
2.1 国内零部件企业在海外已崭露头角 自主品牌零部件企业在过去的
20
年内跟随国内汽车市场成长和壮大，并逐步将业务拓展至欧美等成熟汽车市场，在拓展过程中，主要通过三个方式实现：产品出口、投资并购海外企业、在海外建厂。
产品直接出口是最容易实现的方式。
很多企业在早期会通过出口的形式发展壮大，如福耀玻璃早期针对海外汽车后市场，出口至美国和欧洲；岱美股份通过国内生产，全球供货的模式，成为全球遮阳板领域龙头。
其他 美国 欧洲 中国
2008
年全球金融危机之后国内主导的投资并购案例增加。
如均胜电子并购
KSS、高田和普瑞，中鼎股份并购WEGU、KACO、AMK，岱美股份并购
Motus，福耀玻璃并购
SAM，保隆科技并购
MMS和
DILL，华域汽车与江森重组内饰业务等。
投资并购的优势明显，可快速扩大营业规模。
主要优势有以下
4
个方面：第一，可获得先进技术，国内零部件企业在初期侧重生产制造，技术和研发方面投入较少，因此会选择并购海外具有先进技术和研发实力的企业；第二，可获得其已有的优质客户，自主品牌零部件企业的客户主要是自主
OEM和合资品牌企业，通过并购海外企业可以获得欧洲和美国本土的整车厂客户；第三，可获得其较高的品牌价值，为投资方企业赋能；第四，可与投资方企业实现业务协同效应，如在联合采购、共同开发等领域可共同发挥优势。
投资并购的模式也会存在挑战。
第一，可能会溢价收购，存在商誉过高的问题。第二，并购后的整合难度较大：在业务层面，不仅需要业务梳理以决定哪些业务需要剥离和整合、考虑产线是否关闭或搬迁、与投资方企业如何协同，也需要对供应链进行整合；在管理方面，并购的企业是独立运营或由总部接管、人员安置和工会交涉等都有潜在的困难，会导致整合进度缓慢。第三，整合后公司的盈利能力恢复慢：过去的三年全球汽车行业处于下行周期，对上游产生直接的负面影响，此外，并购成功后，在战略、管理和人员等方面发生了变化，在新的订单获取上也可能存在有潜在的问题。
目前投资并购案例中，部分已取得成果，部分仍处于整合期。
均胜电子通过收购德国普瑞，在智能座舱和动力电池 BMS
领域实现了良好的发展，为大众 MQB
和 MEB
平台供货，对高田的并购整合扩大了汽车安全业务的规模。中鼎股份通过并购实施海外高端技术在华落地并快速扩大收入规模， AMK
的空气悬架核心部件获得了蔚来等电动车企业的订单。福耀玻璃对SAM
的整合已经接近尾声， 2021
年有望实现扭亏为盈。
海外建厂相对谨慎，福耀玻璃“美国工厂”彰显信心。
企业海外建厂一般较为谨慎，在得到主机厂邀请和订单有所保障的前提下，企业才会更加积极地建厂。如福耀玻璃在美国和俄罗斯的工厂；敏实集团在美国、印度和泰国兴建的工厂；爱柯迪和伯特利分别在墨西哥投建工厂；玲珑轮胎在泰国和塞尔维亚均的工厂；赛轮轮胎在越南的工厂。
海外建厂机遇和挑战并存。
机遇方面，可以避免出口带来的高昂关税，同时由于当地生产配套的便利，可以更加容易地获取新客户和订单，此外，当地运输成本和天然气成本一般会低于国内水平。挑战方面，欧美员工管理难度大、成本高、工会力量强大，如何克服文化差异，将国内成功的经验复制到海外，是每个企业都面临的问题。
2.2 关注利润高弹性的零部件企业 在海外业务占比较高的零部件企业中，绝大部分都具有重资产的特点，因此利润变动的幅度会高于收入端的变动幅度。2021
年海外需求恢复将拉动零部件企业营收和利润的增长。从短期看，我们认为海外业务占比高且盈利弹性大的公司值得重点关注。
我们梳理了海外业务占比较高的零部件企业，其中
2019
年海外营收占比超过
70%的有岱美股份、耐世特、继峰股份、均胜电子、保隆科技、爱柯迪和赛轮轮胎。继峰股份
2019
年海外营收占比大幅提升，主要是收购了格拉默并表所致。
图表2
主要零部件企业海外营收占比
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 82%
82%
79%
77%
71%
70%
70%
67%
51%
50%
48%
42%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
盈利弹性方面，我们从三个维度进行分析：一是折旧摊销，二是在建工程，三是资本开支。
我们对以上公司的 折
旧摊销 / 营业成本 进行计算，比例越高，说明公司越趋向 于“重资产” 经营，则
生产成本相对于产销量的敏感度更高，2021
年海外恢复之下则会有更好的利润表现。数据显示，爱
柯迪、福耀玻璃和玲珑轮胎的固定成本占比较高。
图表3
主要企业折旧摊销在营业成本的占比
2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
除了以上静态数据之外，我们仍应关注资本开支和在建工程，其会影响未来几年的固定成本，我们通过计算
在建工程 / 固定资产净值 ，可以大致预判出未来几年固定资产的增长幅度。增长幅度越高，潜在的固定成本越高，因此净利润会越低。从数据看，爱柯迪的最低，仅为
3%；福耀玻璃的最高，为
20%，但相比于
2018
年和
2019
年较为平稳。
14%
11%
9%
8%
6%
6%
7%
5%
5%
3%
4%
3%
图表4
主要企业在建工程与固定资产净值的比例
45%
40%
35%
30%
25%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
19%
20%
20%
15%
10%
5%
0%
14%
12%
15%
14%
14%
15%
15%
14%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
此外，各家公司未来几年资本开支计划也应同步关注，如果公司资本开支高点已过，未来利润端的弹性将更大。
图表5
主要公司历年资本开支
单位：亿元
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
资料来源:公司公告，平安证券研究所
图表6
主要公司未来资本开支计划
岱美股份
资本开支平稳，以提升现有产能利用率和降低成本为主
继峰股份
2019
年收购格拉默之后，公司的重点是业务整合，以提高效率和降低成本，未来中短期大概率不会有大额资本开支
均胜电子
整体处于稳中有进的资本开支计划，2021
年初投资了激光雷达企业 Innovusion
保隆科技
公司募集资金
7.2
亿元将用于投建年产
2680
万支车用传感器项目爱柯迪
公司产能高速扩张期已经结束，未来将处于较为平稳的状态
赛轮轮胎
潍坊、越南两基地新增轮胎建设项目，总投资约
38
亿元
主要公司 未来资本开支计划 45
26
28
26
17
10
12
13
9
2
3
4
中鼎股份
整体处于平稳的资本开支，目前重点是产能利用率的提升和扩大空气悬架的业务玲珑轮胎
公司募集
14
亿元用于荆门年产
800
万套半钢和
120
万套全钢高性能轮胎生产项
目
三花智控
公司
2020
年
10
月发行可转债，空调制冷器建设项目总投资计划约
26
亿元福耀玻璃
公司资本开支高点已过，未来铝饰件部分的开支较小
敏实集团
公司未来重点发展电池盒业务，资本开支预计稳中有升耐世特
资本开支平稳
资料来源：
公司公告，平安汽车研究所
三、
中长期关注竞争力持续提升的企业
从中长期看，具有以下特点的企业有望获得长期竞争力：1）产品
ASP
有持续提升的潜力，如与新能源和自动驾驶相关的产品；2）海外市占率具有持续提升的潜力。
3.1 福耀玻璃 福耀玻璃海外业务占比从
2015
年的
33%提升至
2019
年的
48%。海外业务包括：1）AM
市场的汽车玻璃，以国内出口为主；2）OEM
市场的汽车玻璃，以美国工厂和俄罗斯工厂当地生产为主；3）美国浮法玻璃外供业务，业务量较小；4）FYSAM
的铝饰件业务。
2020
年海外疫情影响之下，公司美国汽车玻璃工厂上半年产销量下滑较大，但第
3
季度恢复较好，我们预计
2020
年全年销量可达
310
万套，2021
年有望突破
370
万套。海外
AM
市场与汽车保有量和人群出行频次相关，2021
年随着全球疫情的好转，出行限制宽松之下，对售后市场玻璃的需求将有所提振。FYSAM
一方面处于整合期的最后阶段，2021
年有望实现扭亏为盈，另一方面，2021
年欧洲汽车市场回暖也将带动公司主营业务回到正常水平。
智能化带动
ASP
提升。
随着智能座舱的全面发展，HUD、天幕、调光/隔热玻璃...
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