下面是小编为大家整理的晶科转债，转型迎接平价时代光伏翘楚,供大家参考。
内容目录 1. 转债基本信息
................................................................................................................................. 3 2. 投资申购建议
................................................................................................................................. 5 3. 正股基本面分析
............................................................................................................................. 6 4. 风险提示
......................................................................................................................................... 9 图表目录 图
1：2015-2020Q1~3 营业总收入及同比增速（单位：亿元）
................................................... 8 图
2：2015-2020 归母净利润及同比增速（单位：亿元）
............................................................ 8 图
3：2015-2020Q1~3 销售毛利率和净利率水平
........................................................................... 9 图
4：2015-2020Q1~3 三费率水平
................................................................................................... 9 表 1：晶科转债发行认购时间表
....................................................................................................... 3 表 2：晶科转债基本条款
................................................................................................................... 4 表 3：募集资金用途（单位：万元）
............................................................................................... 4 表 4：债性和股性指标
....................................................................................................................... 5 表 5：相对价值法预测晶科转债上市价格（单位：元）
............................................................... 6
发行首日 刊登《可转债发行提示性公告》 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）
确定网上申购中签率 2021 年 4 月 23 日 （周五）
T 刊登《网上中签结果公告》；网上申购中签缴款(投 资者确保资金账户在 T+2
日日终有足额的可转债认购资金）
2021 年 4 月 27 日 （周二）
T+2 刊登《发行结果公告》 2021 年 4 月 29 日 （周四）
T+4 1. 转债基本信息 表
1 ：晶科转债发行认购时间表
时间 日期 发行安排
T-1 2021 年 4 月 22 日 （周四）
原股东优先配售股权登记日网上路演
T+1 2021 年 4 月 26 日 （周一）
刊登《网上发行中签率公告》；网上发行摇号抽签
T+3 2021 年 4 月 28 日 （周三）
主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额
数据来源：公司公告、
刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上 路演公告》 2021 年 4 月 21 日 （周三）
T-2
表
2 ：晶科转债基本条款
转债名称
晶科转债
正股名称
晶科科技
转债代码
113048.SH
正股代码
601778.SH
发行规模
30.00
亿元
正股行业
公用事业 - 电力 - 新能源发电
存续期
转股价
6
年（ 2021/4/23-2027/4/22 ）
主体评级 / 债项评级
转股期
AA/AA
6.75
元 / 股
6
个月（ 2021/10/29-2027/4/22 ）
票面利率
0.3% 、 0.5% 、 1.0% 、 1.5% 、 1.8% 、 2.0%
向下修正条款
存续期， 15/30 ， 90%
赎回条款
（ 1 ）到期赎回：到期后五个交易日内，以票面价值的
112% （含最后一期利息）全部赎回
（ 2 ）提前赎回：转股期内， 15/30 ， 130% ；未转股余额不足
3,000
万元
回售条款
（1）
有条件回售：最后两个计息年度，连续
30
个交易日收盘价低于转股价
70%
（2）
附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途
数据来源：公司公告、
表
3 ：募集资金用途（单位：万元）
项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 晶科电力清远市三排镇 100MW 农光 36,333.00 互补综合利用示范项目 34,000.00 铜陵市义安区西联镇渔光互补光伏发 37,180.00 电项目 35,000.00 金塔县 49MW
光伏发电项目 24,269.30 16,000.00 渭南市白水县西固镇 200MW
光伏 76,731.38 平价上网项目 72,000.00 讷河市 125.3MW
光伏平价上网项 56,425.00 目 53,000.00 偿还银行贷款 90,000.00 90,000.00 合计 320,938.68 300,000.00 数据来源：募集说明书，整理
表
4 ：债性和股性指标
债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 89.65 元 转换平价（以 3/9 收盘价）
93.48 元 纯债溢价率（以面值 100 计算）
11.54% 平价溢价率（以面值 100 6.97% 纯债到期收益率 YTM 2.72% 计算）
数据来源：公司公告，
当前债底估值为 89.65 元，YTM 为 2.72%。晶科转债存续期为 6 年，联合评级为 AA/AA，票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、 1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一期利息），以 6 年 AA
中债企业债到期收益率 4.6335%（4/20）计算，纯债价值为 89.65
元，纯债对应的 YTM 为 2.7118%，债底保护性较强。
当前转换平价为 93.48 元，平价溢价率为 6.97%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2021 年 10 月 29 日至 2027 年 4 月 22 日。
初始转股价 6.75 元/股，正股晶科科技 4 月 20 日的收盘价为 6.31 元，对应的转换平价为 93.48 元，平价溢价率为 6.97%。
转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
总股本稀释率为 13.85%。按初始转股价 6.75 元计算，转债发行 30.00 亿对总股本和流通盘的稀释率分别为 13.85%和 42.74%，会对股本造成一定的摊薄压力。
2. 投资申购建议 预计晶科转债上市首日价格在 97.02~108.80 元之间。按晶科生物最新收盘价测算，当前转债平价为 93.48 元。
1）
参照评级和规模可比标的林洋转债、海量转债，当前转股溢价率分别为 27.62%、 1.49%；
2）
参照同属新能源发电板块的长集转债、嘉泽转债和核能转债，当前转股溢价率分别为 16.51%、2.84%和 17.37%； 3）
参考近期上市的乐普转 2、昌红转债和正丹转债，上市首日转股溢价率分别为 18.56%、8.97%和 5.44%；
综合可比标的，考虑到晶科转债的债底保护性较强，但是评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率在 10%左右，对应的上市价格在 97.02~108.80 元区间。
表
5 ：相对价值法预测晶科转债上市价格（单位：元）
转股溢价率/正股价 5% 7.00% 10.00% 13.00% 15.00% -5% 5.99 93.25 95.02 97.69 100.35 102.13 -3% 6.12 95.21 97.02 99.74 102.47 104.28 4/20 收盘价 6.31 98.16 100.03 102.83 105.63 107.50 3% 6.50 101.10 103.03 105.91 108.80 110.73 5% 6.63 103.06 105.03 107.97 110.92 112.88 数据来源：
Wind ，
预计原股东优先配售比例为
73.55%。晶科科技的前两大股东为晶科新能源集团有限公司、碧华创投有限公司，最新持股比例分别为 30.86%、11.78%，共合计持股 42.64%， 前十大股东合计持股比例为 78.49%，股权结构较集中。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东 80%参与优先配售，其他股东中有 50%参与优先配售，预计原股东优先配售比例为 73.55%。
预计中签率为
0.0113%。晶科转债发行总额为 30.00 亿元，预计原股东优先配售比例为 73.55%，剩余网上投资者可申购金额为 7.935 亿元。预计晶科转债网上有效申购户数为 700 万户，平均单户申购金额 100 万元，预计网上中签率为 0.0113%。
3. 正股基本面分析 公司是专业从事清洁能源的服务商，主营业务主要分为光伏电站运营和光伏电站 EPC 两大板块，涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节，以及光伏电站 EPC 工程总承包、电站运营综合服务解决方案等，具备“开 发-投建-运管-转让”全方位的服务能力。近年来，作为公司核心业务的光伏电站运营取得高速发展，通过自行开发建造、收购等方式，在全国范围内投资开发光伏发电项目， 行业地位和市场竞争力不断提升。2016-19
年公司光伏电站发电量由 12.71
亿度增长至 35.3
亿度， 复合年均增长率 达到 41%。“十四五”期间，公司有望继续扩充光伏发电平
价项目的并网容量，由于技术进步、发电边际成本低等原因，光伏发电运营的中长期价值将逐步显现。
2021
年两会首次将碳达峰、碳中和写入政府工作报告，新能源运营企业具有良好 的盈利前景。2021 年 2 月 1 日，生态环境部印发的《碳排放权交易管理办法（试行）》 启动施行，碳排放权交易是控制温室气体排放的一种市场化手段，有助于清洁能源运营企业通过碳排放权交易获取额外收益，2020 年 3 月，发改委颁布《关于 2020
年光伏发 电上网电价政策有关事项的通知》，通知明确 2020 年集中式光伏发电仍为指导价，I-III类资源区分别为每千瓦时 0.35/0.4/0.49 元，且不低于项目所在地燃煤发电基准价；新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不超过指导价。工商业分布式光伏发电补贴标准降低。其中“自发自用、余量上网”模式项目补贴标准调整为每千瓦时 0.05
元， “全额上网”模式项目按所在资源区集中式指导价执行。户用分布式补贴标准降低为每千瓦时 0.08
元。根据 2019
年 4
月《国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》显示，2021
年开始，除户用分布式光伏以外，光伏项目将全面去补贴，进入平价时代。4 月 19 日国家能源局发布《关于 2021 年风电、光伏发 电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见的公告，要求 2021
年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，2025 年达到 16.5%左右，新能源运营企业具有良好的盈利前景。
公司回笼资金蓄力迎接光伏平价时代。公司自 2018
年开始开展光伏电站转让业务， 2019
年公司共转让电站项目公司 6
家，装机规模合计 453MW，公司持续通过出售存量电站来改善现金流以及提高资产流动性，避免补贴拖欠规模继续扩大的风险。公司出售补贴电站，可获得的现金流入，加之外部融资的杠杆比例，可支撑更大规模的平价电站建设。平价光伏项目回款能力更好（不依赖补贴），有望为公司带来更加稳定的现金流。
公司运营规模大，具备良好竞争优势。公司在国内光伏发电投资领域具备竞争优势，运营规模处于国内第一梯队，控股股东晶科集团（未上市）可给予全面的技术与融资支持，兄弟公司晶科能源（JKS US）拥有垂直一体化的光伏制造能力。
公司处于转型阶段，两大支柱业务支撑长期价值。光伏电站运营方面，随着“十四五”国内光伏行业进入平价时代，新投产的光伏电站现金流有望大幅改善；与此同时，电站投产的灵活度也有望提高。公司在手光伏项目储备丰富，积极出售补贴电站，快速 回笼资金蓄力迎接光伏平价时代。在光伏电站 EPC
领域，2017-2018
年公司光伏 EPC业务大幅增长，推动公司收入规模快速提升。同时，公司电力工程承包资质由三级升为二级，有助于 EPC
业务复苏并在未来获得更多大容量 EPC
项目。
技术革新带动成本降低。上游产能扩张和技术革新的推动下，近年来光伏电站的建设成本呈现大幅下降趋势，其中，占到电站建设成本约一半的光伏组件价格显著下降。光伏组件价格下降也带动了光伏电站初始投资成本的下行。根据中国光伏行业协会、中
2
86 国电子信息产业发展研究院联合发布的《中国光伏产业发展路线图（2018
年版）》， 2018
年我国地面光伏系统和工商业分布式光伏系统的初始投资成本分别为 4.92
元/W 左右和 4.13 元/W
左右，到 2020
年可分别下降至 4.17
元/W
和 3.48
元/W
，降幅分别达 15.24%和 15.74%。
短期不利因素有望消除，营收有望增长。2016--2018
年公司 EPC
业务新增订单与完成量均大幅增长，带动营业收入大幅增长，但 2019-2020 年随着 EPC 行业竞争趋于激烈，行业整体利润回落。同时，受到国内光伏新增装机规模下降与公司份额下滑两方面因素影响，2019
年业务规模同比下降，2020
年受到疫情影响公司 EPC
业务存量项目进度较计划推迟，但随着国内疫情逐渐平息、疫苗进展突破有望缓解全球疫情，短期不利因素有望消除，全球光伏新增装机有望保持较快增长。
图
1 ：
2015-2020Q1~3
营业总收入及同比增速（单位：亿元）
图
2 ：
2015-2020
归母净利润及同比增速（单位：亿元）
10.00
9.02 700.00% 80.00 70.00 60.00 50.00 2.50% 2.00% 1.50% 9.00 8.00 7.00 6.00
6.72 592. %
7.29
5.23 600.00% 500.00% 400.00% 40.00 30.00 20.00 10.00 1.00% 0.50% 0.00% 5.00 4.00 3.00 2.00
0.97 335.
%
34.32
-19.2
%
300.00% 200.00% 100.00% 0.00% 0.00 -0.50%
1.00 0.00 0.22 -27.60%
-100.00%
营业总收入 同比增长率（右轴）
归母净利润 同比增长率（右轴）
数据来源：
Wind ，
数据来源：
Wind ，
2020 年前三季度毛利率、净利率均有所提高。营业利润震动中下跌，但由于营业收入受竞争和疫情影响下跌较多，2019-2020
年公司...
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